齐鲁证券：彩虹精化买入评级
公司与招商局资本签订战略合作框架协议：公司与招商局资本投资有限责任公司(全称招商局资本)就联合发动成立光伏新能源产业基金的合作事项签订了《战略合作框架协议》：基金名称制订为招商彩虹新能源产业投资基金，用作投资、并购太阳能光伏电站;总规模50亿元，分期成立;招商局资本认缴金额不多达基金总额的25%，公司认缴金额(差后资金)不高于基金总额的10%，基金份额剩下部分将通过银行、保险等渠道展开筹措;基金期限2+2年，前2年为投资期，后2年为回收期。同时，双方联合发动成立基金管理公司(制订为深圳市招商彩虹资本管理有限责任公司)，负责管理代为管理上述光伏新能源产业基金;双方还白鱼联合成立融资租赁平台，为新能源产业集约化发展扩展更加普遍的融资渠道。双方利用各自的金融和产业背景资源，联合扩展境内外光伏新能源项目渠道，推展核心产业规模化发展，充份构建资源和优势互补，更进一步积极开展其它涉及方面的深度合作。
合作方招商局资本背景雄厚实力强劲：招商局资本是招商局集团旗下专业专门从事另类投资的管理平台，注册资本10亿元，国际运营总部另设于香港、国内运营总部另设于深圳，享有100余人的国际化专业投资团队。招商局资本作为驻港央企招商局集团的一级子公司，专门从事另类投资与资产管理，是集团投资业务的管理与发展平台，一方面，在市场中积极探索，大大培育出新的产业，以强化资本的活力;另一方面，统合集团内部资源，推展金融与实业的互相融合。目前招商局资本管理基金规模多达200亿元，管理从VC、PE到大型产业并购基金等非常丰富的另类投资资产类型，投资的重点领域还包括：基础设施(道路、港口等)、新能源、装备机械、金融服务、房地产，以及高技术、农业食品、医疗医药、文化传媒等。 联手资本巨头，突显资金优势：公司与招商局资本联合发动成立光伏新能源产业基金，将不利于双方资源共享、优势互补，更进一步推展光伏新能源产业与资本深度协同、大力创意融资模式，不利于公司的可持续发展。
在当前光伏产业资金链较紧的大背景下，公司与招商局资本这样的资本巨头达成协议战略合作意向，突显了公司独有的资金优势。另一方面，资金优势又不利于项目资源的提供与落地，从而构建项目与资金的正反馈。 光伏电站项目屡屡落地，装机规模超强预期空间较小：2015年以来，公司光伏电站项目屡屡落地，还包括浙江湖州106MW项目、攀枝花65MW项目、合肥60MW项目以及近期白鱼并购的沭阳25MW项目，再加2014年的160.2MW项目，合计已约416.2MW。
公司白鱼回购筹措资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏，表明出有公司转型光伏电站运营商的极力态度。此外，公司还与中国核工业第二二建设有限公司签订了《太阳能光伏电站项目合作框架协议》，在3年内合作构建不高于1GW的光伏建设规模，总投资大约80亿元。公司在2014年制订了三年内构建装机并网发电1GW的基本目标，我们指出超强预期空间很大。
打造出能源互联网+金融的双重平台：光伏电站项目投资强度大、资金密集，具有金融产品的属性。除通过银行一般授信外，公司未来将会积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发售企业债、定向回购、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道，充分发挥财务杠杆，在保证资金来源和资金安全性的前提下，创意光伏电站的投融资模式，挖出光伏电站的金融属性。公司与华为签订《框架合作协议》，计划利用现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术，通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体，致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统，构建绿色低碳生态的互联网金融平台。
公司计划大力前进以微网为中心，按区域大园区整体规划、整体研发，以微网技术形式终端电网中并网运营，提升分布式电站的利用效率和参予电力市场的能力，增加分布式电源的间歇性对电力系统的影响，提升运营能力和供电可靠性，提高效率同时提升投资收益。 实际掌控人与董监高大幅度股份回购股份+实际掌控人增持，突显对于公司未来发展的坚定信心：公司实际掌控人和董事、监事、高管等计划通过大幅度股份回购股份向公司流经现金，突显其对于公司未来发展的坚定信心，同时也为公司未来发展获取了资金反对，不利于优化公司管理结构。近期公司公告实际掌控人白鱼增持0.3173%-2%的公司股份，将与公司股东利益维持高度一致，不利于强化投资者的信心，也不利于公司长年务实的发展。
公司实际掌控人陈永弟特地挂帅光伏业务，融合专业的光伏团队，我们寄予厚望公司在电站领域的管理水平与继续执行能力。 投资建议：在不考虑到回购摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.64元、1.00元和1.32元，对应PE分别为30.5倍、19.5倍和14.8倍，保持公司购入的投资评级，目标价45元，对应于2016年45倍PE. 风险提醒：地面电站备案或发电量不约预期;分布式项目前进不约预期;融资不约预期;传统业务衰退不约预期;新的业务布局不约预期。
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